電動工具用電機企業康平科技：股價腰斬，還有前景嗎？

康平科技（SZ：300907）趕在2020年的年尾成功上市，可是上市之後股價一路狂跌。

這種股價腰斬的企業還有前景嗎？

先看康平科技的業務，收入80%來自電動工具用電機，16%來自於電動工具整機。

⚫電動工具用電機

電機是電動工具的核心部件，是一種利用電和磁的相互作用實現能量轉換和傳遞的電磁機械裝置，主要由定子和轉子兩大部件組成，組成定子的主要有定子鐵芯、定子繞組等，組成轉子的主要有轉子鐵芯、轉子繞組、換向器、轉軸等。公司電機產品包括交流電機和直流電機。

電動工具用電機，主要包括交直流兩用電機、直流有刷電機、直流無刷電機等，以及家用電器中的各類電機。交流電機，簡稱AC電機；直流電機，簡稱DC電機。目前收入大頭是AC交流電機，但是DC電機銷售數量已經超過AC電機。

電機產品型別多達 38 個系列 400 多種型號規格，主要應用於手持電動工具及園林工具領域，並向家用電器電機領域逐步拓展。

主要客戶為史丹利百得、TTI創科實業、麥太保、高壹工機等。史丹利百得在全球市場份額第一，TTI創科實業第二。能得到這兩家全球龍頭的認可，說明康平科技的產品質量位於行業很高水平。

不過，百得佔據營收比例50%，TTI創科實業為26%，這兩家客戶合計佔據公司收入的76%，形成對大客戶的依賴，存在潛在的業績波動風險。

根據中國電器工業協會電動工具分會主辦的《行業通訊》的資料，百得在2019 年全球電動工具市場佔有率約 32。5%，TTI 佔有率約 24。9%，二者合計約57。4%。下游電動工具行業集中度高，這也是康平科技客戶集中度高的客觀因素。

大客戶依賴有利有弊，好處就是合作穩定。

公司作為百得合格供應商，目前與百得簽署的主要合同為長期合同，2018年 7 月 12 日簽署的《Contract Manufacturing Agreement》合同有效期至 2021 年 6月 30 日，合同到期後可根據百得集團書面通知將本合同續期一年；2019 年 6 月5 日簽署的《戰略合作框架協議》合同有效期五年，經雙方同意自動續延一年或重新簽署相關戰略合作協議。2019 年 8 月簽署的《委託製造協議》合同有限期至 2021 年 3 月，可根據百得書面通知進行續展，一年一期。

公司作為 TTI 合格供應商，目前與 TTI 簽署的主要合同為長期合同，2013年 11 月 22 日簽署的《Master Supply Agreement》合同有效期三年，合同到期前60 天，若雙方未傳送書面通知，本合同有效期自動以年為單位不斷續期。2019年 9 月簽署的《Master Supply Agreement》合同有限期三年，合同到期前 60 天，若雙方未傳送書面通知，本合同有效期自動以年為單位不斷續期。

顯然，大客戶百得和TTI具有議價權，而康平科技議價權弱，因此信用期較長，有較高的應收賬款：

不過，回款良好，現金流還不錯：

電動工具電機的上游行業涉及漆包線、鋼片、絕緣材料等行業，上游原材料價格的波動會對行業的生產成本造成一定影響。作為電機生產的主要原材料，漆包線和鋼片衝壓件在生產成本中佔比較大。由於漆包線的主要材料是銅線，鋼片衝壓件的主要材料是鋼材。漆包線和鋼片是電機生產中耗用比例最高的兩類原材料，其價格的波動會直接影響電機的生產成本。

國內銅價從2017年高點一直下滑，然後到2019年低，從2020年初開始大幅反彈。

鋼材價格過去幾年先上升，然後在2019年下滑

然後從2020年春季又開始上漲：

大型電機制造商與下游電動工具整機廠商確定價格時往往採用對標銅價、鋼價等主要原材料價格和匯率的價格公式。

所以，康平科技在原材料價格下滑時，產品價格也會跟著下滑：

產品價格下降，毛利率也跟著下滑，顯示公司不具備多少定價權，產業鏈地位較弱：

由於主要產品點選毛利率下滑，整體毛利率淨利率也跟著下滑，ROE也隨之下降。

電動工具電機下游主要是電動工具的整機企業，比如創科實業、史丹利百得、博世、牧田、喜利得等，主要為歐美企業，集中度較高，並且不斷提升。

相比手動工具，電動工具大大減輕了勞動強度、提高了工作效率，廣泛應用於建築道路、住房裝修、木工加工、金屬加工、船舶製造、航空航天、汽車、園藝等國民經濟領域，並已進入家庭使用。電動工具的品種繁多，當今世界上的電動工具已經發展到 500 多個品種。

由於國內廣闊的市場空間和勞動力成本優勢，國際知名電動工具企業大都已在國內設立生產基地，在帶來新產品和新技術的同時，也為國內的電動工具行業帶來了發展機遇。隨著全球性產業結構的調整不斷深化，各大電動工具整機制造商由傳統縱向經營、追求大而全的生產模式逐漸轉向以產品設計和品牌塑造為主的專業化經營模式，逐漸降低零部件自制率，依賴外部獨立的供應商。其中，電動機是電動工具動力輸出的核心部件，電動機制造行業處於產業鏈中上游，成為主要的製造環節。

電機作為電動工具的核心部件，其質量對電動工具的品質有重要影響，因此，下游電動工具廠商對電機產品的效能、質量及可靠性都有較高的要求，對相關電機企業的選擇有嚴格的程式，非常注重企業的業績和知名度，尤其是百得、TTI、麥太保等全球領先的電動工具生產商，往往會綜合考察供應商模具設計水平、製造能力、響應速度、及時交貨率、企業管理水平、環境保護和勞動保護等諸多條件。這些電動工具生產商需要經過較長時間的考察期，才會最終選定供應商。由於認證要求高且過程複雜，所以電機生產企業一旦透過認證，進入供應商名錄，下游客戶便會與其形成長期穩定的合作關係。雙方不僅在既有產品上保持合作，而且客戶會要求供應商共同進行產品改良和新品開發，從而使供應商獲得大量、持續、穩定的訂單。對於擬進入該行業的新進入者，由於生產實踐經驗有限，不僅難以透過下游客戶的認證要求，而且難以介入行業內優勢企業與下游客戶形成的合作關係。

電機是電動工具的核心零部件，在百得、TTI 產品生產體系中佔有重要地位。公司在產品設計初期即充分考慮客戶對產品尺寸、功率、轉速、壽命等方面的要求，根據不同的客戶需求及產品特性個性化設計，定製化生產。

可見，康平科技的規模效應不明顯，因此需要大量生產人員，是典型的勞動密集型企業。

競爭對手有：露笑科技股份有限公司（002617。SZ）的子公司浙江露通機電有限公司，金霸智慧（OC：839544）  、長鷹信質（SZ：002664）、方正電機（SZ：002196）、大洋電機（SZ：002249）等。

公司目前為百得、TTI 同類產品採購金額排名第一的供應商，即電機產品、AC 馬達的第一大供應商。

不過，市場競爭激烈，加上技術門檻不是很高，原材料等成本高，企業屬於勞動密集型，大部分還是賺的加工費，因而毛利率（22%）和淨利率（8。4%）都較低。

⚫電動工具整機

電動工具是一種量大面廣的機械化工具，由電機或電磁鐵作為動力裝置。手持型電動工具運用小容量電機或電磁鐵輸出動力，經傳動裝置驅動工作頭作業，可以代替手工勞動，一般可以分為工業級、專業級和通用級三個級別，具有攜帶方便、操作簡單、功能多樣、安全可靠等特點。、

公司以自有品牌銷售為主，包括公司自有的“ES”和“邁拓”品牌的電動工具整機產品。公司 OEM 銷售的主要為向百得集團銷售的電動工具整機產品，ODM 銷售的主要為向 3M 集團銷售的電動工具整機。公司的電動工具整機主要包括手持式（手槍鑽，角磨），可移式（臺鋸），園林工具（吹吸機）等。

2011年，公司成立在韓國成立子公司，逐步在海外拓展電動工具品牌，同時，國內整機品牌也不斷髮展，

競爭對手有：銳奇股份（SZ：300126）、江蘇東成電動工具有限公司、南京德朔實業有限公司、大業股份、明磊、格力博、江蘇大藝 、動一、寶時得、泉峰、巨星科技等。市場競爭同樣很激烈。

康平科技過去幾年業績沒啥增長：

原因是電動工具用電機的產能飽滿，公司缺乏資金來擴產產能。

這次IPO募集資金，新增電機 ，200 萬臺/年、電動工具整機 60 萬臺/年的生產能力，其中 1，200 萬臺電機有 1，140 萬臺在終端市場銷售，60 萬臺用於生產電動工具整機。專案建設期為 1 年，第 2 年投產，第 6 年達產，預計完全達產後可新增年均營業收入 59，700。00 萬元，新增年均淨利潤 5490。70 萬元。

也就是說，6年淨利潤翻一倍。這個預期收益率不怎麼吸引人啊。

公司當前市盈率（TTM）：33。08 ，考慮到未來成長性一般、企業盈利能力較弱、產業鏈地位較低等因素，這個估值明顯偏高。顯然，之前股價大幅下滑是估值太高了，而公司的質地並無法支撐高估值。

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