新三板凱華材料：6倍PE的半導體封裝材料企業

天津凱華絕緣材料股份有限公司始建於1997年，是國內較早生產電子封裝材料的專業企業之一，主要致力於電子封裝材料環氧粉末包封料和塑封料、粉末塗料的開發、研製、生產及銷售

公司兩大類產品：包封料和塑封料。

塑封料，又稱環氧塑封料（EMC，Epoxy Molding Compound）以其較高的可靠性、低成本、生產工藝簡單、適合大規模生產等特點，佔據了整個微電子封裝材料 90％以上的市場。現在，環氧塑封料已經廣泛地應用於各種 LED 光電產品、半導體器件、積體電路、二極體、三極體、鉭電容的封裝及其他電子元件的模塑封裝。相關產品封裝後廣泛地應用於消費電子、汽車、軍事、航空等各個領域。

具體可用於 DIP、SOP、QFP、QFN 等半導體的封裝工藝；DO、TO、高壓矽堆等直插式分立器件；片式鉭電容、氧化鈮電容、鋁電解電容的封裝； TO-220F、TO-247F、TO-3PF 等更高導熱產品的封裝等。

環氧粉末包封料是一種基於環氧樹脂的高分子複合材料，環氧粉末包封料是在電子電氣方面最重要的絕緣材料之一。具有力學效能高，內聚力強、分子結構緻密；粘接效能優異；固化收縮率小（產品尺寸穩定、內應力小、不易開裂）；絕緣效能好；防腐性好；穩定性好；耐熱性好（可達 200℃或更高）的特點，用於壓敏電阻、陶瓷電容、薄膜電容等電子元器件的外包封複合材料，起到絕緣保護的作用。

具體的應用領域有：

⚫壓敏電阻及陶瓷電容器

公司的 EF-150 以及 EF-150（K）型環氧粉末包封料產品主要應用於壓敏電阻與陶瓷電容器的絕緣保護。常規固化條件的 EF-150 型環氧粉末包封料產品，綜合性能優異，與同行業產品比較有著突出的絕緣耐溼性、出色的耐高低溫衝擊性、優異的阻燃性及良好的塗裝工藝性。快速固化的 EF-150（K）型產品，在原有綜合性能優異的基礎上，縮短了固化時間，使得客戶可以在原有生產線的基礎上，將原有的分段獨立工序融為一體連線生產，極大地提高了生產效率、節省了大量的能源及人力。

目前國際頂級的壓敏電阻及陶瓷電容製造商，均採用公司的產品，例如廈門TDK 有限公司、舜全電氣器材（東莞）有限公司、廣州匯僑電子有限公司等業內知名製造商。

TDK、匯僑電子、松田電子均為公司前五大客戶，因此可以推斷，公司的環氧粉末包封料主要用於壓敏電阻及陶瓷電容器。

⚫薄膜電容器

公司的環氧粉末包封料 EF-150（B）型產品主要應用於薄膜電容器方面，該種規格產品塗裝及固化溫度低，工藝效能優良，耐溶劑侵蝕性優異，固化物 Tg 溫度高，耐熱性優良。目前，該種產品主要供應於日本松下電器產業株式會社、廈門法拉電子股份有限公司等薄膜電子廠商，在行業內有著較強的影響力與認可度。

⚫獨石電容及自恢復保險絲

公司環氧粉末包封料的 EF-150（F）型產品，主要應用於獨石電容及自恢復保 險絲等方面。該種型號產品容易塗裝，作業性優異，固化物外觀光澤度高，有著良好的耐溼性與絕緣性，因為包粉料具有較大的塑性，所以塗裝後的產品耐電流衝擊性非常優異。目前該種產品在臺灣富致科技股份有限公司及上海長園維安電子線路保護有限公司等客戶中有所應用。

⚫熱敏電阻及感測器

公司環氧粉末包封料的 NT-100、NT-100、NT-200 環氧、酚醛及有機矽樹脂液體封裝材料產品具有較高的耐熱性、較好的導熱性及絕緣性，主要應用於熱敏電阻及感測器等敏感元器件的表面絕緣封裝

電容器是在兩極金屬導電物質間以絕緣介質隔離，並以靜電形式儲存和釋放電能的無源電子元器件，在電子電路中可起到儲能、調諧、濾波、耦合、整流、隔直流電壓、旁路、耦合等作用，廣泛用於各種高低頻電容，是電子線路中不可缺少的基礎電子元件。

按照絕緣介質不同，電容器可分為∶陶瓷電容器、鋁電解電容器、鈕電解電容器、薄膜電容

器。其中，陶瓷電容器佔據約40%市場份額。

陶瓷電容器可以分為多層陶瓷電容器（MLCC ）和單層陶瓷電容器（SLCC ），其中 MLCC 佔據 90% 以上的份額。

陶瓷電容器下游應用廣泛，覆蓋軍工、工業和消費領域 ，幾乎所有 電路中都有陶瓷電容器 。多層陶瓷電容器作為電子線路中必不可少的基礎電子元器件，下游應用領域廣泛，包含航空航天、兵器等軍工領域，工控裝置、醫療電子、汽車電子、精密儀表等工業領域以及消費類電子產品等領域。

根據中國電子元件行業協會的資料，2019 年陶瓷電容全球市場規模 114 億美元，中國為 577。6 億元。

手機 和是 車用市場是 MLCC 市場 未來 主要的 增長 來源。 。無線通訊技術的升級意味

著手機射頻器件數量和電路密度的增加。為了保證各電路訊號正常傳輸，需要增加大量的 MLCC 以遮蔽各電路間的互相干擾。與傳統車相比，電動車的電子化水平有大幅提升，從新增的電控、電池管理系統，從影音娛樂系統到 ADAS 系統到完全自動駕駛系統等等。汽車電子化水平的提升極大的促進了車用 MLCC 的增長。TaiyoYuden 預計，隨著電動汽車對 MLCC 需求的大幅提升，2023 年車用市場 MLCC 需求將是 2019 年的 1。9 倍

陶瓷電容器全球龍頭企業是為村田，國內是風華高科（SZ：000636）、三環集團（SZ：300408）、順絡電子（SZ：002138），其他還有：鴻遠電子、火炬電子、宏明電子、科大新材料、宏達電子等。

2019 年，MLCC 收入規模前三的村田Murata、三星電機和太陽誘電全球市佔率 71%，排名前六的 MLCC 企業市場份額已佔到整個市場規模總額的 90%以上，行業呈現寡頭壟斷格局。2019 年國內 MLCC 進口額 466 億元，國內龍頭風華高科 MLCC 收入僅 9。9 億元，全球市佔率 1。1%

凱華材料的大客戶TDK市場佔有率為10。8%，僅次於太陽誘電，位列第四。

2017 年開始，村田、太陽誘電、TDK 等具備技術實力的龍頭廠商開始戰略性調整，逐步退出毛利率相對較低的傳統業務產能，將 MLCC 產能轉投入未來需求量更大，利潤更高的車用和工業領域。

而凱華材料也跟著受傷，從2017年開始營收和利潤下滑：

薄膜電容器是以金屬箔或金屬化膜作為電極，以有機塑膠薄膜作為介質，透過卷繞方式製作成的電容器。按照電容器內部電極的形成方法分類，可分為箔電極型和蒸鍍電極型；按照加工方法分類，可分為積層型和卷繞型；另外一種是按照薄膜介質的材料分類。常見的有機塑膠薄膜材料有：聚乙酯、聚丙烯、聚苯乙烯或聚碳酸酯等。薄膜電容器具有無極性、絕緣阻抗高、頻率特性優異、頻率響應寬廣，介質損失小等優良特性，被大量使用在類比電路上，尤其是在訊號交連的部分必須使用頻率特性良好、介質損失極低的電容器，才能保證訊號在傳送時沒有太大的失真情況發生。

薄膜電容的主要原材料為 塑膠薄膜 、塑膠殼、噴金料等，其主要採用的“金屬化薄膜製法”製作工藝是將薄膜進行蒸鍍、分切後製成金屬氧化膜，然後在其上以真空蒸鍍上一層很薄的金屬作為電極，最後經過卷繞、壓扁、噴金、賦能、焊接、封裝後製成薄膜電容器。這種製法可以省去電極箔的厚度，縮小電容器單位電容量的體積，所以薄膜電容器較容易做成小型、大容量的電容器。

新能源汽車是未來薄膜電容器重要的應用場景之一，薄膜電容是其直流支撐電容的首選。新能源汽車的電機控制系統的核心部件是逆變器，而直流支撐電容和 IGBT 配套保護電容則是逆變器中最主要的兩套電容。直流支撐電容位於電源和控制器中間，對整流器的輸出電壓進行平滑、濾波，並吸收高幅值脈衝電流。如果母線上的電壓波動超過允許範圍，會對 IGBT 造成破壞，進而對汽車的動力系統造成影響。因此直流支撐電容需要採用抗湧浪電壓能力強、

安全性高、壽命長、耐高溫的電容。薄膜電容器的優良特效能較好地滿足其需求，預計將會被廣泛應用。

工業市場中薄膜電容器作用主要為電源實現濾波和抗干擾功能。工業領域，大電壓和高質量要求的新一代電源都要求使用薄膜電容器，包括 5G 基站電源、資料中心伺服器電源、充電樁電源等。

光伏業務受益需求放量望持續向好。薄膜電容器作為光伏逆變器中的 DC-Link電容（圖 22 的 C4 電容），其主要作用是吸收逆變器從 DC-Link 端的高脈衝電流，使逆變器端的電壓波動處在可接受範圍內，防止逆變器受到瞬時過電壓的影響。光伏裝機量增長有望拉動薄膜電容器需求持續成長。

根據中國電子元件行業協會的資料，2019 年薄膜電容全球市場規模達到18 億美元。中國薄膜電容器市場規模增速高於全球市場，預計 2019 年達到 87 億人民幣，是全球最大的市場，佔全球市場規模的 60%以上。

薄膜電容器全球龍頭企業是為松下，國內是法拉電子（SH：600563）。

薄膜電容器行業市場參與者主要有國內的法拉電子、寧波拓普電子，日本 panasonic、

Nichicon、指月、TDK-Epcos，歐美的 Vishay、AVX、KEMET、Wima 等。從全球市佔率看，法拉電子、Panasonic、Nichicon 處於第一陣營。法拉電子2014 年佔全球薄膜電容器市場份額的 8%，排名第三。國內其他涉及薄膜電容器生產的企業還有江海股份、銅峰電子、碧彩實業、江浩電子等。

凱華材料的下游客戶涵蓋了全球電容器的龍頭企業，可見其產品品質得到了認可。

不過，封裝材料在電容器的成本中佔比很低，所以市場規模不大，凱華材料的營收規模較小。

公司是小而美的型別，雖然規模不大，但是毛利率和淨利率較高，ROE為19%，達到了優秀的水平。

也沒有什麼貸款，現金流較好，分紅穩定，當前股息率已經到了7。5%

受益於需求端（5G、新能源汽車等）迅速擴容，疊加供給端上原材料價格上漲、日系龍頭企業退出中低端市場帶來的影響，2020 年下半年以來以 TDK、三星電機、國巨為代表的海外巨頭紛紛調漲被動元件價格，一些主流型號的電容已經提價近30%，被動元件行業持續景氣上行。

法拉電子（SH600563）一季度利潤同 比 增 加 6 0%到 9 0%；風華高科（SZ：000636）也是預增50%左右。

因此，在下游的景氣拉動下，凱華材料今年業績有望維持不錯的增長。

當前PE6倍，股息率7。5%，業績增速10。46%，當前估值偏低。

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