酒鬼酒叒鬧鬼了！白酒回撥，但這瓶酒業績竟上天？

作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

前期的大幅回撥之後，喝酒行情變成了醉酒行情，讓人難受。按照民間的偏方，這時不能立刻停杯，反倒是應該再喝點兒酒透一透，才能緩過來。

如果說前幾天貴州茅臺每10派193元的分紅力度不夠，那麼酒鬼酒最新公佈的去年全年和今年一季度的業績預告，簡直是讓酒精直接上頭。

酒鬼酒去年實現營收18。2億元，同比+20。79%，淨利潤4。9億元，同比+65。15%。年報的業績比市場預期的要好一些，更讓資金感到興奮的，其實是今年一季度業績預告中超過2。5億元的淨利潤，這不僅意味著同比增幅高達180%。而且一個季度就完成了去年半年的淨利潤，按照這種勢頭，那今年的淨利潤豈不是要翻倍？所以，酒鬼酒股價今天直接被頂了一字板漲停。

單日的漲幅是挺香的，那麼酒鬼酒本身還香嗎？就香型而言，目前中國白酒有“十三香”，三大基礎香型分別是醬香（茅臺）、濃香（五糧液）和清香（汾酒）。酒鬼酒屬於馥郁香型，在十三香中獨樹一幟，其口感兼具濃、清、醬三者的特點，被形容為前濃、中清、後醬。

其實在口感的稀缺性方面，酒鬼酒反倒是細分賽道上無人競爭的獨苗，而這一點就連三大基礎香型賽道上的王者也無法比擬。醬香型中，郎酒時刻準備蹭茅臺的熱度；濃香型中，同為川酒的五糧液、瀘州老窖、劍南春打得不可開交；而清香型中，汾酒雙拳要抵擋二鍋頭的四手。

酒鬼酒很好地發揮了賽道獨苗的優勢，其產品矩陣中的高階品牌“內參”酒，毛利率超90%，跟茅臺差不多；傳統的酒鬼酒，毛利率也能接近80%——雖然低端品牌湘泉的毛利率不足35%，但近五年公司整體毛利率由59。9%提升到77。8%，還是能在一定程度上解釋，為什麼酒鬼酒近年來淨利潤增速高於營收增速。

圖片來源：酒鬼酒2020年半年報

如此高的毛利率，很容易讓人忘了酒鬼酒是當年塑化劑事件的罪魁禍首。白酒的風味主要跟酒中的酯類物質（例如乙酸乙酯）有關。酯類含量高，酒體就會有更粘稠的油感，具體表現是會有更持久的掛杯，而在很多老酒友看來，沒有掛杯就不算是好酒。但是在白酒中新增塑化劑，能起到增稠的效果，從而以次充好，然而塑化劑卻是對人體健康有害的。

可現如今塑化劑“鬧鬼”風波已經過去9年了，酒鬼酒也慢慢被消費者原諒，其高階品牌內參酒在電商平臺上的零售價甚至能達到1499元——給人一種酒鬼酒浴火重生的感覺。

然而，在牛腩看來，白酒公司的成功，不僅僅要靠獨特的產品，還需要形成銷售渠道的護城河。

在渠道上，高階王者茅臺都有自己的煩惱，更何況是在次高階領域奮起直追的酒鬼酒了。

在本世紀初電商還不發達的時候，茅臺、五糧液幾乎在全國各地都能買到——這就是渠道的意義，當然也離不開高階白酒知名度的助攻。相比之下，次高階白酒要面對2個難題：

1。提高產品在本省內的市場佔有率；

2。擴大外省收入在總營收中的佔比。

位於湘西的酒鬼酒，在湖南本省內的市佔率僅為5%左右。從好的方面說，未來還有很大的增長空間；但從壞的方面說，酒鬼酒在渠道、營銷方面還要努力，比如說經銷商隊伍的培養是要靠真金白銀砸出來的。

比如從2017年開始，酒鬼酒就開始花大力氣對經銷商加強管控，重點打擊竄貨行為。經銷商通常是在各自的地盤裡經營，不會把生意做到同行的地盤上去，而所謂竄貨，就是A地的經銷商偷偷在B地經銷商的地盤賣貨——漲價肯定是賣不出去，所以只能降價出貨。竄貨的不利影響，至少有2個方面：

1。經銷商爭相降價，會壓低經銷商利潤空間，長此以往，就沒有經銷商願意給酒廠幹活兒了；

2。高階品牌不打折，打折的不是高階品牌，大幅度的降價促銷會拉低品牌在消費者心中的形象，高階白酒毛利率這麼高，消費者喝的不就是品牌溢價所暗示的“哥很上檔次”的feel嗎？

家家有本難唸的經，但是有些家庭難唸的經就很凡爾賽了。比如說當酒鬼酒還在打擊竄貨、低價銷售時，茅臺卻在擔心經銷商囤貨炒作。飛天茅臺的出廠價969元，零售指導價1499元，但問題是想1499元買茅臺得搖號，結果消費者買到手的零售價就得奔3000元左右——基本上是拜經銷商所賜，但是最後的鍋很可能要茅臺酒廠來背。

渠道差距的背後，其實也有品牌的因素在裡面。在本世紀初，酒鬼酒也學當時的老大五糧液，搞貼牌白酒，也就是經銷商搞出一個子品牌，然後委託酒廠生產。這種模式在白酒行業跑馬圈地的年代還是有效的，但是在行業邁向高階化的時候，就不靈了。其中的問題有2點：

1。子品牌過多，檔次、質量差距過大，會透支品牌影響力；

2。為子品牌單獨配置生產，不易達到規模經濟。

當年堅持不做貼牌的茅臺，吃到了行業產量萎縮但質量高階化的第一波紅利。儘管現在酒鬼酒也意識到了貼牌生產的問題，正在控制貼牌、聚焦大單品，但距離真正的收穫期，恐怕還要再等等。相比之下，茅臺已經在收穫期了。

圖片來源：東北證券研報

對應到投資策略上，如果白酒行業基本面有深刻的理解，二線白酒品牌在股價漲幅上可能比茅臺更有爆發力，但從確定性的角度講，選高階白酒，大機率是不會出錯的。畢竟茅臺只有股價貴不貴的問題，沒有公司好不好的問題。

眨眼之間，2021年一季度行情已經畫上了句號。回撥的白酒，重演了半導體的劇本。這讓易方達張坤的風評逐漸滑向諾安蔡嵩松。而好訊息是，二季度的頭2個交易日，白酒和半導體攜手大漲，坤哥和蔡經理也再度王者歸來。在我們昨天文章（中芯國際淨利潤大漲141%，行業苦臺積電久矣）最後的投票中，70%的讀者看好諾安成長的後市以及蔡經理的“錢途”——那麼，有“世界知名酒莊”之稱的易方達藍籌精選又如何呢？

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。