星空獨家︱危機中的寶能系

作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

大家還記得那個高調狙擊萬科的寶能系嗎？野蠻如斯，如今也沒錢了。

公司層面，寶能系核心投資平臺鉅盛華，被中國華融起訴，追著要40多億的信託貸款；員工層面，拉橫幅、帶帳篷上門討薪，各業務版塊大幅裁員。

寶能系主業大致可以分為三塊：寶能地產、寶能汽車、投資平臺鉅盛華，而鉅盛華旗下，又控制著保險公司前海人壽，上市公司中炬高新（600872）、以及深業物流等。

按理說，瘦死的駱駝比馬大。曾經財大氣粗的寶能系，怎麼就連工資都發不出來了？

一.根源：地基不穩

其實最根本的原因，是寶能系的資本版圖，本就是建立在風險之上的。

1。短債長投，以貸養貸

上世紀90年代，寶能系老闆姚振華，趕上了菜籃子工程的好時候，靠著

賣菜

賺了第一桶金，從而進入了深圳房地產產業。而後依託土地融資便利，寶能系逐漸演變成了金控集團，在資本市場叱吒風雲。

截止2020年底，寶能系旗下主要投資平臺鉅盛華，總資產已超5000億。那這個資產是怎麼來的呢？很簡單，鉅盛華

負債

高達4300億，資產負債率接近

83%

。也就是說，這個5000億的龐然大物，基本都是借來的。

這個借，跟房地產企業融資拿地還不一樣。房企雖然也是高槓杆，但拿地建房，賣房還錢，這是一條能說得通的商業模式。而借錢投資股權，是長期持有。

但借來的錢，又總是要還的。

通常短則一年，長則三五年。債務到期後，錢怎麼還？這種時候就只能繼續借，

以貸養貸

，而一旦借不到錢，就只能拋售資產，怎麼買來的，就怎麼賣出去。

現在回頭看看，當年萬科王石拒絕野蠻人，還是有先見之明的。如果落到了寶能手裡，等到寶能融資無路之日，就是萬科被拍賣之時。

2。迴圈質押，重複融資

寶能系的財務風險，還不只是短債長投，以貸養貸。寶能的另一項融資手段，是股權質押，而且

層層巢狀

，牽一髮而動全身。

舉個大家都熟悉的例子，寶萬之爭。當年寶能係為控股萬科，儲備了數百億資金。其中，透過前海人壽的萬能險產品，向公眾募了80億，又透過鉅盛華出資139億，撬動了277億資管及銀行資金。除此之外，還透過股權質押，獲得了將近200億。

圖片來源：B站截圖

股權質押的具體方法，就是把前海人壽持有的萬科股份拿去做質押，鉅盛華持有的前海人壽再去做質押，寶能持有的鉅盛華又去做質押，而姚振華持有的寶能還能做質押。

這一圈轉下來，單看某個環節，都沒啥問題。但綜合來看，其實就是重複融資。一旦哪個主體崩盤，整個鏈條都會出現連鎖反應。

本質上，都是

高槓杆

惹的禍。

二.導火索：融資受限

寶能系依靠槓桿擴張，規模越大，風險越高。但現在這個時點，出現債務危機，也並非偶然。

1。地產融資受限

去年

三道紅線

政策出臺，地產板塊融資受限。雖然不知道寶能地產指標踩線情況，但可以肯定的是一定會受到波及。

而今年年初，市場傳聞寶能系姚振華兄弟，又因經營理念不和，反目分家了。分家的方式，就是弟弟姚建輝拿走了寶能控股，也就是間接拿走了寶能地產。

圖片開源：新浪財經（左）、企查查（右）

不過更有意思的是，前一年，寶能地產還在高調拿地。根據中國指數研究院資料，2020年寶能在公開市場土拍拿地181億，拿地面積537萬平方米。新增土儲貨值高達376。5億。

所以也不知道這兩兄弟是真鬧不和，還是

棄卒保帥

，但對於寶能系的影響都是一樣的，相當於基本失去了靠寶能地產融資輸血的可能。

2。股權質押達上限

若沒有了地產，寶能系手裡的主要資產就剩下了股權。

根據大公國際出具的鉅盛華信用評級報告，截止2020年底，寶能投資集團持有的鉅盛華股權，已被質押73。5%。前海人壽52。5%股份被質押或凍結（鉅盛華僅持有前海人壽51%）。中炬高新，第一大股東持有的74%股權也已經處於質押狀態。

另外鉅盛華賬上的現金、存貨等資產，也已合計質押620億，佔公司淨資產65%。再結合公司80%+的資產負債率情況，即便寶能系現在還有少量可用資產，也很難拿到融資。

圖片來源：大公國際關於鉅盛華2021 年度跟蹤評級報告

3。借錢速度比不上花錢速度

資金這端，借錢不易，資產這端，還在源源不斷吸血。

自從入主萬科失敗後，寶能系就開始了

造車大計

。秉持一貫的土豪特性，寶能系斥資66。3億，直接買下了奇瑞旗下的觀致汽車51%股權。

但是觀致，在奇瑞旗下時就經營不佳，8年累計虧損了120億。寶能雖擅長資本遊戲，可不意味著會造車。寶能接盤後，觀致銷量更是直線下滑。

圖片來源：B站截圖

另外寶能也在研發自己的汽車，累計已投入

超500億

。但仍未量產，還處在圈地，建設新能源汽車產業園的階段。2017-2019年，寶能汽車大手筆拿下13宗地塊，合計457。44萬平方米，但到目前僅43萬平建成，還

不到10%

。

資料來源：新浪財經

下一步，土地開發需要資金，汽車研發需要資金，車企養人需要資金。而現在，寶能系最缺的就是資金。如此來看，寶能汽車裁員最狠，似乎也可以理解了。

三.風水輪流轉

對寶能系而言，能否拿到融資，不僅影響發展，更影響生存。

但很明顯，寶能系的信用情況，已經登上了金融機構的黑名單。50億債券被終止發行，信託追著要欠款，銀行也避之不及。就連寶能自己發的理財產品，都開始

逾期

。而且這種走金交所的理財通道，大機率還存在著

合規問題

。

圖片來源：大公關於關注鉅盛華針對市場傳聞做出說明公告

別無他法，接下來，寶能系只能學習泛海，賣身自救了（

星空獨家｜比恆大更慘！泛海控股，賣身也難自救

）。好在，寶能系現在的優質資產還是不少的。一張保險牌照，一家幾百億的上市公司，一些物業專案，還有不少待建的產業用地等。

只不過未來，寶能系想要繼續靠槓桿擴張，怕是此路不通了。而能指望的，還是可能被弟弟帶走的寶能地產。如果真是兄弟倆有意把地產剝離，留下一堆爛債。那麼後續，地產或許還能搞個分拆上市，也未可知。

千億大廈，不至於轟然倒塌，但是靠槓桿發展，地基不穩。想當年，意氣風發的姚老闆，可曾想過，風水輪流轉，自己也會有今天？

槓桿上起舞，終究是火中取栗。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。