IPO雷達 | 內控問題嚴重，關聯交易頻繁，中復神鷹闖科創板貓膩太多
圖片來源：視覺中國
記者
|
劉曉涵
近日，民用碳纖維生產商中復神鷹碳纖維股份有限公司（簡稱：中復神鷹）向上交所遞交了科創板上市申請。
2018年至2020年，中復神鷹營收分別為3。08億元、4。15億元和5。32億元，扣非後歸母淨利潤分別為-4945。32萬元、341。13萬元和6853。80萬元。
目前我國上市的碳纖維生產企業裡，
光威復材
（300699
。SZ
）
和中簡科技
（300777
。SZ
）
均主要佈局軍用碳纖維，中復神鷹目前在毛利率和銷售單價遠低於它們兩家。在對上交所的問詢函回覆中，中復神鷹還拒絕回答。
另值得關注的是，中復神鷹和實控人中國建材集團、大股東鷹遊集團關係不一般。或是為了中復神鷹的規模擴大，中國建材集團甘願為其提供不超過22億元貸款擔保，此外鷹遊集團以其持有中復神鷹全部股權（30%）質押給中國建材集團形成反擔保。報告期內（2018年至2020年）鷹遊集團、中國建材集團還是中復神鷹前五大客戶，關聯交交易頻繁。
此外，中復神鷹報告期還存在多項轉貸、無真實交易的票據融資、
透過個人卡收付
、
透過第三方回款等
多項不合規行為，內控問題嚴重。
研發投入太低
中復神鷹的主營業務為碳纖維的生產、銷售
。
碳纖維具有強度高、模量高、密度小，耐超高溫、耐低溫、耐酸、耐油、耐腐蝕的特點
，
下游主要應用於
航空航天、風電葉片、體育休閒、壓力容器、碳/碳複合材料、交通建設等領域。招股書
顯示
，碳纖維是國家安全、武器裝備亟需的關鍵戰略物資，是國外長期技術封鎖和產品壟斷的敏感材料。
圖片來源：招股書
碳纖維行業屬於資本密集型和技術密集型行業，具有固定資產投入高，研發風險高和市場培育期長的特點。
行業長期
主要被境外企業日本東麗（TORAY）、日本東邦（TOHO）、日本三菱麗陽（MITSUBISHI）、美國赫氏（HEXCEL）、美國卓爾泰克（ZOLTEK）、德國西格里（SGL）
壟斷
。
由於美國對中國碳纖維出口的政策管制
，
目前
我國碳纖維
市場處於供不應求的情況
。
據
《2020 全球碳纖維複合材料市場報告》
，
全球碳纖維執行產能為
17。17
萬噸，
其中
美國
執行產能為
3。73
萬噸，中國
執行產能為
3。62
萬噸
。2020
年我國碳纖維需求為
4。88
萬噸，同比增長
29%
，
但國產碳纖維供給量僅
1
。
84
萬噸
。
市場地位上看
，
中復神鷹2020年碳纖維產量
為
3777。21噸，佔總產量的比例為20。98%，位居國內碳纖維產量第二位
，
國內銷量為3625。28噸，市佔率為7。43%
。
目前而言
，
中復神鷹在國際市場中不具備產品的定價權
。
長期以來
，
國產碳纖維圍繞在體育休閒等低附加值領域
，
面臨較大的價格競爭壓力
。2019
年後
，
下游風電葉片等領域的需求快速增長
，2020
年風電葉片需求量同比增長
20%，
風電葉片需求量大幅上升成為國內碳纖維企業提高盈利空間的機遇
。
但中復神鷹似乎並未加大研發投入
。
招股書顯示，中復神鷹關於研發指標並未
符合科
創屬性評價標準
一中“最近三年累計研發投入佔最近三年
累計營業收入比例≥5%，或最近三年累計研發投入金額≥
6000
萬元
”
；
“
研發人員佔當年員工總數的比例≥10%
”的要求
，
因而選擇滿足科創屬性評價標準二“例外條款”登陸科創板
。
2
018
年2
020
年（報告期內）
，
中復神鷹研發投入分別為
1151
。
50
萬元
、1122
。
40
萬元和
1717
。
96
萬元
，
累積研發投入金額為
3991。86
萬元
，
累積研發投入佔最近三年累積營業收入的比例為
3。18%。
此外
，
中復神鷹
2020
年末研發人員佔員工總數的比例也僅
1。60%
。
研發投入不足的情況下
，
中復神鷹擴產的步伐卻在不斷加大
。
招股書顯示，中復神鷹2012年設立之初主要從事溼法T300碳纖維的研發和生產，建成了千噸SYT35（T300級）碳纖維的生產線並穩定生產，2013年因為突破了千噸級碳纖維原絲幹噴溼紡工業化製造技術，決定不再從事溼法T300碳纖維的生產，導致部分生產線和裝置閒置，報告期初計提了1。06億元資產減值準備，2020年
又對
對閒置的固定資產和在建工程計提5268。75萬元減值準備。
之後
，
2018年中復神鷹與東華大學、江蘇鷹遊紡機有限公司共同研發完成“千噸級幹噴溼紡高強/中模碳纖維產業化關鍵技術及應用”專案，建成了國內首條完全具有自主智慧財產權的5000噸幹噴溼紡碳纖維原絲和千噸級高強/中模碳纖維生產線。
2019
年至
2020
年
，
中復神鷹則將更多精力投入在
全資子公司神鷹西寧
建設的
西寧
萬
噸
高效能
碳纖維專案
上
，
招股書顯示
，
該專案總投資金額為
20
。
58
億元
，
2020年
，
中復神鷹向江蘇鷹遊採購了機器裝置2。84億元
用於佈局西寧萬噸碳纖維專案
。
掌握幹噴溼紡工業化技術後，中復神鷹
似乎更多的
將工作重點瞄準到了生產線的建設
和滿足國內市場需求上
，
碳纖維的科技含量似乎並未受到重視
。
高技術產品做低毛利的生意
？
碳纖維可以按照原絲種類、力學效能、絲束規格、原絲製備工藝等不同維度進行分類，從原絲種類上看，主要分成
PAN
機碳纖維、瀝青基碳纖維和粘膠機碳纖維，
PAN
機碳纖維用途最廣，生產簡單力學效能優越，佔據碳纖維總量
90%
以上
。
圖片來源：招股書
圖片來源：招股書
力學效能方面，參考日本東麗聚丙烯腈基碳纖維國家標準的力學效能，中復神鷹目前技術能夠產業化的主要強度在6400MPa以下
，
模量在
375
GPa以下
，
集中在
230
GPa和
295
GPa
。
招股書顯示
，
中復神鷹
掌握碳纖維T300級、T700級、T800級、M30級、M35級千噸級技術、M40級、T1000級百噸級技術
。
在高模型和高強高模型上和國際水平還存在一定差距
。
對比來看
，
國內
碳纖維
企業包括光威復材
（300699
。SZ
）
、中簡科技
（300777
。SZ
）
和新三板的
恆神股份
（832397），
根據各公司公告
，
光威復材主要技術為T
300
級
、
T
700
級
、
T
800
級
、
T
1000
級
、
M
40
J級
、
M
55
J級
，
主要為溼法工藝
，
與中復神鷹可比性較高
；
中簡科技已實現高於T
700
級高效能碳纖維產品
，
主要應用於航空航天領域
；
恆神股份主要產品則為T
300
級碳纖維
。
招股書顯示
，
幹噴溼紡和溼法工藝比起來放肆速度更快
、
碳化時間短
、
生產效率更高
，
相較於溼法工藝在高效能小絲束碳纖維生產方面具有一定成本優勢
。
介面新聞記者瞭解到
，
中復神鷹
2020
年碳纖維產量為
3777
。
21
噸
，
銷量為
3761
。
14
噸
，
是光威復材產量
1752
。
13
噸
，
銷量
1709
。
28
噸的
2
倍
，
但中復神鷹去年收入卻只有
5
。
28
億元
，
是光威復材的
1/2
。
上交所要求中復神鷹與同行業
可比公司的單價增長趨勢
進行
比較，
但中復神鷹以公司主要生產民品碳纖維
，
與光威復材和中簡科技的軍品碳纖維價格差異巨大
且各公司業務結構不同，以及同行業可比公司資料披露口徑存在差異等原因
拒絕
。
招股書顯示
，2020
年中復神鷹碳纖維單價為
140
。
25
元
/
公斤
，
據光威復材和中簡科技銷量和收入計算
，
去年光威復材銷售單價為
630
。
64
元
/
公斤
，
中簡科技單價為
3352
。
12
元
/
公斤
，
差異巨大
。
圖片來源：招股書
除此之外
，
介面新聞記者還發現
，2020
年中復神鷹有
2
。
02%
的收入來源於軍品碳纖維
，
其餘均系民用碳纖維
，
招股書顯示
，
中復神鷹軍品
毛利率高達
71。87%，
而
算上民用後
綜合毛利率卻只有
43。15
%。
中復神鷹
掌握碳纖維T300級、T700級、T800級、M30級、M35級千噸級技術、M40級、T1000級百噸級技術
，
在航空航天等
高毛利的生意
上表現不佳
，
反而
集中於體育休閒、交通建設等
低毛利的民用碳纖維產品
。
大股東質押全部股權，關聯交易突增
中復神鷹是由奧神集團和鷹遊集團共同出資設立的
，
2018年4月，奧神集團將其持有的中復神鷹全部股權轉讓給連工投
。
截至招股書發行前
，
中國建材集團透過
全資子公司
中聯投（中建材聯合投資有限公司）、中國復材
合計
控制
公司
64。42%的股權，系中復神鷹的實控人
。
其中
，
中國復材持有中復神鷹27。12%的股權
，
中聯投
持有
中復神鷹37。30%
的股權
。
圖片來源：招股書
似乎是為了推動中復神鷹的上市
，
招股書顯示
，
中國建材集團向中復神鷹及其子公司神鷹西寧提供銀行借款合同項下的貸款合同最高額度不超過人民幣
22
億元的擔保
。
同時，
中復神鷹
股東鷹遊集團以其持有中復神鷹全部
2。30
億股，
30%
股權（對應註冊資本
1。84
億元）向中國建材作出質押，無論中復神鷹註冊資本在質押期間以任何形式增加，鷹遊集團質押的股份均為其持有中復神鷹的全部股份。
具體來看，2018年6月，中國建材集團為中復神鷹提供借款合同的4。92億元提供擔保，2020 年12月，中國建材集團再次與鷹遊集團簽訂了《股份質押合同》。截至招股書發行，中國建材集團擔保的正在履行的主債權金額為5。77億元。
同時中復神鷹以賬面淨值
1。19
萬元生產裝置、
14
項房屋建築物及
4
宗土地向中國建材集團做出反擔保。
抵押房產數量佔中復神鷹擁有的房屋建築物總數量的26。42%，抵押土地數量佔中復神鷹擁有的國有土地的使用權總數量的66。67%。
此外，鷹遊集團還對中復神鷹“槓桿”增資。2020年4月，鷹遊集團與浦發銀行南京分行簽訂了《股權收益權轉讓及回購合同》，約定鷹遊集團向浦發銀行南京分行申請發行理財計劃，鷹遊集團轉讓當時持有的中復神鷹18。17%股權收益權予浦發銀行南京分行，對應註冊資本1。84億元，浦發銀行南京分行受讓鷹遊集團該部分股權收益權並支付轉讓價款8000萬元，全部用於對中復神鷹的增資。
不僅如此
，
鷹遊集團和中國建材集團還是中復神鷹的前五大客戶
，
與中復神鷹構成關聯交易
。2018
年
，
中國建材集團貢獻中復神鷹
6
。
14%
的營收
，
位列第二大客戶
；2019
年
，
中國建材集團再次為中復神鷹貢獻
8
。
16%
的營收
，
系其第二大客戶
，
該年鷹遊集團同樣貢獻了
4
。
90%
的營收
，
系中復神鷹第三大客戶
；2020
年
，
鷹遊集團銷售收入佔中復神鷹總營收的
6
。
29%，
系中復神鷹第二大客戶
。
與此同時
，
鷹遊集團還是中復神鷹
2020
年的第二大供應商
。
2020
年
，
中復神鷹
向
江蘇鷹遊採購了機器裝置
2。84
億元，上述提到，中復神鷹該部分裝置計劃
用於佈局西寧萬噸碳纖維專案
。
這直接導致
2020
年中復神鷹的經常性關聯交易中購買商品和接受勞務發生金額從上年的
1354
。
34
萬元突增至
2
。
87
億元
。
內控問題頻發
有意思的是，中復神鷹在資金緊張，需要實控人中國建材集團提供貸款擔保的情況下，居然在報告期各期還存在轉貸的情形
，
包含供應商
為公司
提供的轉貸和
公司
為客戶及股東提供的轉貸
。
報告期內
，
供應商為
中復神鷹提供的轉貸金額分別為
2
。
81
億元
、1
。
94
億元和
2
。
43
億元
，
合計
7
。
19
億元
，
受託支付的物件主要系連雲港億鼎源商貿有限公司
、
連雲港長運紡織材料有限公司
；
中復神鷹
為客戶
提供的轉貸金額分別為
1000
萬元
、460
萬元和
8000
萬元
，
合計
9460
。
00
萬元
，
轉貸主體分別為連雲港神鷹複合材料科技有限公司和鷹遊集團
，
均系關聯方
。
不僅如此
，
中復神鷹還存在無真實交易背景的票據融資情況
。
報告期內，
中復神鷹
將沒有真實交易背景的應收票據背書給全資子公司神鷹西寧，再由神鷹西寧在發生真實採購時背書給相應供應商
，
合計金額為6146。24萬元。
中復神鷹介紹
，
上述行為
主要目的是為了將母公司對外收到的銀行承兌匯票轉移至子公司使用
，
但中復神鷹
將商業票據背書給神鷹西寧的過程無真實交易背景
。
違反
《
票據法
》
相關規定。
此外
，中復神鷹還存在
透過個人卡收付
、
透過第三方回款等
不合規
情況
，
涉及金額較小
。
招股書顯示，中復神鷹此次擬募
集資
金18。45億元，具體安排如下；
圖片來源：招股書
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